经纬系的CEO们，
几个小时前，我的同事刚刚签下了经纬创投今年第45个案子——今年才过了三个季度！
我想是时候给你们发一封公开信了。
在过去的9个月中，如果稍微留心一点，你们应该也可以感受到创投圈正在变得无比的
疯狂。融资额屡创新高、公司估值和上市行情节节攀升——前几天阿里巴巴成功上市，
更让世界对中国信息产业、互联网公司实力有了全新的认识。而今天，我想和你们聊聊
硬币的另一面：市场从“贪婪”转向“恐惧”的关键节点只在弹指之间。
经纬到今天在国内已经投资超过190家公司，任何一个时间点我们都有30家公司在融资、
M&A或准备上市。这么多家公司以及背后频繁发生的沟通与交易，使得我们在某种意义
上，变成一家拥有丰富样本的“大数据”机构。我们对市场上任何一点风向、对所有主
流投资机构的策略甚至每一个GP个人倾向的细微变化都极其敏感，也更容易基于此对某
种趋势做出预判。
即便如此，我也无法准确告诉你低潮何时到来，甚至无法负责任地得出结论，低潮是否
会在12个月内到来。但我会跟大家分享这个逻辑：为什么我说现在的热度必将转冷；以
及假如市场真的出现变化，经纬会和你们一起做些什么。不管泡沫是否到来，在今天我
们能选择的最好策略就是：做好准备，逆势发力。
我想有两个指征可以供你们参考：
1. 二级市场大规模回调的可能性比较高
标准普尔500指数在2014年已经第33次创下新高，但在不断冲击新高的繁荣背后其实存
在着极大的隐患；在纳斯达克综合指数成份股中，约有47%的个股相比它们过去12个月
中的峰值已经有至少20%的跌幅。
最近我和前摩根士丹利分析师／全明星基金创始人季卫东先生谈话时，他也表达了类似
的担忧；他近期内分析了过去20年标普500指数与美国GNP相除的比率数据；这个数据
是 2001年巴菲特在《财富》杂志首先提出的，也被认为是衡量（股市）估值最佳的
“单一指标”。
在过去的20年中，这一指标接近或者超过100%发生过两次分别是1999-2000年和2007
-2008年，而与之对应的分别是第一次互联网泡沫破裂和2007-2008年的经济危机。过
去5年的美股大牛市已经将这一指标又一次拉到了100%，虽然还没有达到互联网第一次
泡沫时期的120%，但回调或许已经接近——巴菲特现在的资产中，现金的比例已经达
到历史最高，这或许也是一种信号。
那么在这过去的80多年中，标准普尔500指数-5年期滚动收益超过200%一共发生过3次
1937年、1987年和2000年，之后就发生了三次波及全球的经济危机和股市的大幅下调，
而这一指标在今天这个时点已经达到180%，结论我想不用多讲。
经纬创投
张颖
2014年9月23日